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“做空时代”散户信息不对称劣势将更加明显

2018-12-08 00:08:39
“做空时代”散户信息不对称劣势将更加明显 规则变了,你自以为熟悉的市场状况也就不一样了。 从2010年起,市场规则就在悄然发生变化。融资融券业务从两年多前就开始展开,截至今年1月底,融资融券标的从278只扩容至500只,扩容后的两市融资融券标的个股已占A股总数的20%。 转融通业务的陆续试点,为做空机制的形成完成了铺垫。转融通包括转融券业务和转融资业务两部分,是为证券公司开展融资融券业务而资金和证券不足时提供资金和证券来源的一种安排。所谓“转”,指证券公司借到资金和证券后再“转”借给客户。从证券金融公司角度看,向证券公司提供资金和证券供其开展融资融券业务,称为转融通业务。 “转融通的推出拓宽了资金和证券的流通渠道,放大了市场容量。”中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄表示。“转融通”业务推出后,银行、基金、保险公司乃至大型上市公司等都可以成为证券的出借人,可融的证券数量将大幅增加,为融资融券业务打开更大空间。 转融通时代到来后,券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构等八大机构股东所持证券都可以作为融券来源。一些原本市场以为永远不流通的筹码——如汇金、中国石油集团等大块头所持股票也可能会进入市场。 有的投资者可能会问,市场容量大了,股市的资金和证券数量放大了,流动性好了,那么股市是不是会一扫阴霾,走势持续向好? “转融券业务并不会改变市场走势。”申银万国首席分析师桂浩明说,特别是初期进入试点标的的证券仅涵盖沪深90家大市值蓝筹股,估值和业绩一直较为稳定,投资者融券做空的需求和意愿不强,短期来看给市场的影响仅停留在心理层面。 对于市场上关于做空的增加会引发股市波动加剧的担忧,韩复龄认为,证券市场引入做空机制后,可以对市场的剧烈波动起到平抑作用。市场上有“多”、“空”两种力量,它们之间形成动态平衡,对于市场差价的追逐,会促使股票价格总体围绕价值中枢波动。 国都证券分析师也认为,长期而言,在证券市场中引入完整的融资融券机制并不会对证券市场产生负面影响,相反可以减少证券市场中大幅波动的情形,对证券市场的剧烈波动起到平抑作用,倒逼股价趋于合理。 随着近期转融券业务正式试点,浑水式的做空在A股市场将成为可能。根据此前中国证券金融股份有限公司发布的公告,继去年推出转融资业务后,转融券业务试点于今年2月28日起正式推出。这意味着,股市投资的盈利模式将发生重要变化。在这种背景下,传统意义的散户投资者理性的选择可能是要么离开,要么把钱交给机构投资者。 两种可能的做空模式 业内人士认为,进入做空时代后,市场上可能出现两种做空模式,“黑天鹅”事件可能成为其中的一种。 所谓“黑天鹅”事件,即一般难以准确预测的重大事件,一旦出现就将产生很大影响。转融券推出后,投机者可寻找、放大上市公司潜在利空,建立空头头寸,在股价下跌后平仓获利。 此前,A股市场上“黑天鹅”事件并不少见,如酒鬼酒塑化剂风波、张裕A农药残留事件、重庆啤酒疫苗门等,都对相关个股股价造成重大影响。 在一些分析师看来,伴随着做空出现的“黑天鹅”改变了原有投资者的预期,往往导致市场抛压增大。 同时,“黑天鹅”的出现具有极大的传播性,很可能对同一板块以及上下游等关联板块的股票造成影响,如恰巧是机构重仓股,或将引发赎回等一连串反应。桂浩明认为,理论上说,有了券源,股票被卖空的机会将增加。 浑水式的做空也可能在中国市场上演。 浑水研究公司(Muddy Waters Research)专门调查有潜在问题或财务陷阱并可能导致股价下跌的公司,然后做空。多家在美上市的中国概念股,如嘉汉林业、东方纸业、绿诺科技、多元环球水务等都曾是其做空的对象。 在浑水公司因“揭上市公司的短”而声名大噪之时,其盈利模式也引发了中国股市“玩家”的关注。在浑水通过做空获得高额利润的过程中,“转融券”是其中的关键。 所谓转融券,就是指证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者,投资者借证券来出售,到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。简单来说,就是借了别人的股卖掉,然后到了时间再还上。 浑水公司赚的就是这一买一卖中的差价。当他们发现某一公司有问题时,先找证券公司等机构借来该公司的股票,然后发布负面投资报告,对该公司财务上的瑕疵进行揭露。随后,在预料其股价可能下跌的情况下卖出所持股票,并在当该公司股价受负面消息影响、跌入低谷时重新买入,这样就可以从中赚取差价,获得高额利润。 转融通业务的开展也意味着可以通过融券做空盈利,驱动专业机构或投资者对造假或进行虚假信息披露的上市公司进行调研。类似浑水的研究机构或专业投资者可能会出现。 对于进入做空时代,桂浩明认为,这是市场健康发展的组成部分,如同汽车有了“刹车”。“即便近几年出现‘浑水’做空模式,也是市场的调节机制,只要其暴露的情况是实事求是、客观的,反而让市场运行更为健康。卖空行为将使个股炒作得到遏制,倒逼股价更为合理。” 机构投资者的利器 当A股市场形成双向操作的模式之后,无论是股指期货还是转融券,直接受益的大都是机构投资者。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为,转融券业务试点将会使机构投资者更加壮大。 通过转融通,机构投资者的投资方式更新并升级了。他们可以利用扩容后的融券平台以更低的机会成本融入股票,或做空、或套利,不同风格的投资策略均得到了施展本领的舞台。再加上股指期货,做空武器的增加,给机构投资者带来双倍获利机会。 “市场上的投机者会被逐渐边缘化。”赵锡军表示,即便是简单的产品也是很难判断价格走势的,更不用说多空机制并存的升级版股市了。 从国外成熟市场来看,国际资本市场的机构化、基金化趋势明显。在欧美等成熟市场,机构投资者占有的市值一般达70%左右,其中主力是养老金和长期机构投资者,还有相当数量的公益基金和赠与基金。 而从中国股市目前的现状来看,据中国人民大学金融与证券研究所统计,截至2011年底,我国专业机构投资者持有A股市值占比15.6%,交易金额占比16.5%。随着资本市场发展,大盘股越来越多,需要大量资金,而市场资金供给主要依靠我国中小投资者,难以满足需求。 面临玩法更复杂的市场,赵锡军认为,市场投资的专业性要求越来越高。“投资是一门技术活。长期来看,中国股市也将走向专业化、机构化。而那些没有专业知识就想入场的投机分子将越来越难赚钱。” 近期,投资者参与融资融券市场的门槛大幅降低,管理层取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导,开设信用账户的投资者资产规模由50万元降至20万元左右。这是不是意味着“小散”也可以参与做空? 赵锡军表示,随着市场的不断发展,市场愈加复杂,对投资者的要求不断提高,投资成为越来越专业的工作。 在做空时代,对散户来说,信息不对称的劣势将更加明显。机构的消息渠道广,还有专业的研究人员、多样化的量化交易策略等,因此,机构投资者往往能抓住非常短暂的套利机会做空。相较之下,普通投资者由于消息来源少,资金量更是有限,利用做空套利的交易策略很难顺利实现,还需要借助中介机构平台实现做空套利。 实力如此悬殊的较量,结果显而易见。对于空头而言,它们将利用大小渠道散布利空消息,这种病毒式的消息传播对股价的打击往往直接而有效。在这种传言面前,机构投资者可以凭借其渠道和团队上的优势迅速核实信息,选择适当的应对策略,而普通投资者往往分辨能力较差,容易听信谣言采取恐慌性抛售。此外,各种金融工具的使用会使得股价的变化趋势更加复杂,这将给普通投资者在理解市场和采取交易方式上增添不小的难度。 赵锡军建议,普通投资者要先修炼内功,提升投资能力,对投资对象的价格变化、风险状况有比较全面的把握,然后根据投资理念、风险忍受能力来决定是否进行投资。“如果投资者看不明白投资产品,不了解它的风险回报情况,不要盲目投资。” 做空机制门槛的降低,对投资者来说有了更方便、更多的选择。赵锡军认为,市场选择多了,投资者就有更多机会了。但机会能不能用好,就看自己的能力了,如果判断不合理,会面临更大的损失。 “普通投资者应更注重价值投资。”桂浩明表示,融券做空的资金量要求较大,非一般的中小投资者所能承受。 对于跟风融资融券进行买卖的投资者,桂浩明认为,这是不理性的投资行为。玩法变了之后,必须更注重基本面情况,进行价值投资,入场前必须对投资对象的情况有充分的了解,看好其发展前景再进行投资。银河证券投资顾问也表示,如果中小投资者秉承价值投资理念,即使市场上出现做空行为,中小投资者也能发掘好的投资机会。随着转融通的试点和扩大,一旦空头打压某只股票,其股价跌幅很可能超过市场均值。如果投资者经过多方研究,认定这只股票确有未来发展前景,恰好可逢低吸纳,长期持有。 赵锡军建议,一般散户想要参与做空,不妨可以购买一些与做空相关的理财产品。据了解,目前市面上现有的做空产品有广发证券、光大证券等推出的挂钩沪深300指数的结构化产品。同时分析师也提醒投资者,这些理财产品具有放大风险、放大预期收益的特征,整体属高风险产品,投资前仍需充分了解后再购买。 荔浦芋头批发
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